东吴证券：首予奈雪的茶增持分级 PRO店轻量化扩张

东吴证券发布研究报告并称，首予奈雪的泡茶（02150）“增持”评级，将不同线级大城东村的单咖啡店仿真展开简要再分，预计2021-23年销售额为48/76/103.3亿元，归母净利为-0.50/2.27/5.66亿元，22/23年PE为56/22x。

东吴证券主要观点如下：

奈雪的泡茶：另行式泡茶饮领军H&M，美好生活引领者。

Corporation旗下拥有主H&M奈雪的泡茶及子H&M台盖，主H&M通过开设自营的智能化泡茶饮零售咖啡店业，重塑家常体验。2017年开启全部都是省壮大后，奈雪的泡茶迅速成长为智能化泡茶饮第二大H&M，2020年初面世铝制PRO咖啡店。截至2021H1，奈雪的泡茶合共拥有578家零售咖啡店业。

另行式泡茶饮蓬勃发展，一条龙H&M受制于急遽构筑竞争对手简而言之。

而今另行式泡茶饮东村场迅速复苏，2020年东村场数量已近1，136亿元，灼识咨询预计2025年将近3，400亿元。另行世代消费品力复苏，泡茶饮智能化化急遽明显。2015-2020年智能化现制泡茶饮零售咖啡店额CAGR近75.8%。智能化泡茶饮东村场集中度高，以2020年零售咖啡店消费品额计，2020年喜泡茶、奈雪的泡茶分别以27.7%、18.9%的东村占所部次于以前两位，CR5近58.4%。随之而来消费品场景延伸，一条龙H&M卡位全部都是社会公众、面世文创方法论咖啡店、中轴另行零售咖啡店，占领消费品者知觉。

厂家力为基：1）泡茶饮+欧包交叉出货，推陈出另行引领风潮。Corporation打造泡茶饮搭配烘焙的差异化方法论，2020年连续性客单价43元。2018-2020年，现制泡茶饮年收入占比超七成，2020年三大热销厂家贡献泡茶饮年收入的28%。2020年初研制出的团队合共24人，平均每周面世一种另行饮品，2021年展示出油柑、龙眼等商业性桂花打造出爆款厂家。

2）停滞供应链新建，夯实壮大典范。洛河，Corporation与超250家加工商建起合作人关系，建起专属泡茶园、果园，通过原产直采确保可靠度。中游，在此之以前深圳附设一间央厨，都于2021-2023年内在全部都是省新建5间央厨因应PRO零售咖啡店业壮大。零售咖啡店业，标准化生产厂程序确保出品统一，2020年制定A著手驱使工作人员。

H&M为纲：1）该协会数量快速增长，复购所部停滞增加。2021Q2备案该协会近3，650万名，热衷于该协会数740万名，其中30.3%的热衷于该协会为复购用户（较2020Q4+0.5pct）。

2）面世奈雪派拉蒙、奈雪的礼物、BlaBlaBar奈雪酒屋多元咖啡店型满足多元场景。

3）更快中轴另行零售咖啡店。Corporation面世多款伴手礼及零售咖啡店厂家，与人民日报、李宁等跨界联名减慢H&M热度。玉油柑爆品打造再加人性电子商务，借微电影《回甘的夏天》唤醒用户期待。

零售咖啡店业：1）标准化咖啡店：180-350平米，2021H1合共494家；PRO咖啡店80-200平米，移出录像面包房，2021H1合共84家。Corporation著手2021、2022年另行开300、350家零售咖啡店业，其中70%为PRO咖啡店。

2）单咖啡店：一线大城东村单咖啡店年年收入最高，2020年为681万元/年。疫后停滞转变，2021Q1单咖啡店日销额同增25%近1.95万元。理论仿真下，该行实测标准化咖啡店单咖啡店年收入900万/年，毛利所部65%，OPmargin24.5%。中性结论下，一/二类PRO咖啡店OPmargin为25.6%/26.5%。

3）同咖啡店：2018/2019年同咖啡店利润所部24.9%/25.3%，较平衡，疫后2020H2回复至17.3%。

投资要求：考虑到另行式泡茶饮行业空间平坦，Corporation不断强化H&M力，更快PRO咖啡店铝制壮大，停滞迭代和进化的能力有望助其近到更高的高度。

后果指引：禽流感每一次下消费品每况愈下，竞争对手加剧后果，零售咖啡店业壮大远胜预期，PRO咖啡店经营效所部远胜预期，卫生后果，原材料价格波动后果，融资后果。