民生证券：给予山东玻纤买入分级

2022-05-05民生证券的股份有限日本公司李阳对菏泽玻纤进行数据分析并刊发了数据分析调查报告《2022年一季报点评：受惠进出口低荣景，价涨量纳贡献放缓》，本调查报告对菏泽玻纤说明购回评定，当前股价为12.14元。

菏泽玻纤(605006)

日本公司刊发2022年一季报：Q1发挥作用产品销售8.33亿元，累计+13%，归母项下1.82亿元，累计+19.41%，扣非项下1.8亿元，累计+22.39%。的销售毛利率、的销售项下率分别为36.46%、21.86%，累计+1.64、+1.17pct。

定价下跌是根本原因，3两条路线技再改贡献接下来性：

定价总体，22Q1粗纱定价环比牢固、累计纳升，Q1全国绑直接纱2400tex均价6138元/吨，累计+333元/吨，环比-40元/吨，原则上牢固。

效率总体，燃气效率涨幅大，Q1沂水燃气定价为3.9元/立方米，累计+0.69元/立方米，2019年山玻燃气单耗161立方米/吨，据此估测该单位燃气效率+111元/吨（仅为估测结果，意味著太低）。综合考虑叶蜡石低价（涨幅胜于燃气）、运费低价负面影响，我们原订Q1玻纤单吨业绩仍然累计放缓。

销量总体，可转债募投概念设计3两条路线6再改10月底2021Q4投产，考虑到Q1贡献新增产量，但因运输、沿河买家所需受疫情干扰，我们原订Q1销量略有放缓。

此外，热电该日本公司原订受煤价下跌负面影响，业绩发挥在此长期承压。

进出口接下来低荣景：

原订2022年大型企业所需接下来性主要来自进出口、新能源汽车、燃煤领域，北美玻纤供给有鉴于能源定价低涨，进口依赖度低。2022Q1我国玻纤及工业产品进出口54.55万吨，累计+49.7%，进出口保证金9.52亿美元，累计+49.6%（卓创资讯）。2021年日本公司进出口占收入比重为13%，本土产品销售累计经济总量30%，境外产品销售累计经济总量112%，进出口接下来低荣景下，我们原订22Q1日本公司进出口占比在此长期纳升。

短期担保下降：

Q1日本公司长期费用率合计10.07%，累计+0.74pct。其中，的销售、政府机构、研发、财务费用率分别为0.57%、3.2%、3.33%、2.97%，累计分别-0.07pct、+0.29pct、+0.86pct、-0.33pct。22Q1期末短期担保1.27亿，期初2.06亿，根本原因部份银行短期担保到期偿还，月末10.06亿。

接下来成长、稳步扩产、所需量降本：日本公司需求量边际接下来性主要来自冷修技再改。我们估测显然2021年末日本公司设计需求量达41万吨。此外，日本公司此前公告计划5号两条路线“6再改17”于2023年冷修技再改，1号两条路线于2024年冷修技再改，2号两条路线于2025年冷修技再改，原订2025年产两条路线发挥作用数字化，本土总需求量达62万吨。

投资建议：在此长期关注①日本公司需求量张力，②冷修技再改需求量投入后接下来降本，③进出口荣景接下来，④产品结构替换。我们原订2022-2024年归母项下为6.71、7.64、8.5亿，4月29日股价对应PE分别为9X、8X、7X，首次散布，获得“推荐”评定。

可能会纳示：财政政策下行；大型企业需求量投入节奏胜于考虑到；燃料定价大幅波动。

证券之猎户座数据中心根据近三年刊发的研报数据计数，东吴证券黄诗涛讲师团队对该股数据分析较为深入，近三年得出结论精准均值为68.22%，其得出结论2022年度归属营业收入为业绩2.52亿，根据现价换算的得出结论PE为23.86。

最新业绩得出结论明细如下：

该股最近90星期仅有7家行政部门说明评定，购回评定5家，入股评定2家；过去90星期行政部门目标均价为18.83。证券之猎户座成交分析辅助工具显示，菏泽玻纤（605006）好日本公司评定为3猎户座，好定价评定为3猎户座，成交综合评定为3猎户座。(评定范围：1 ~ 5猎户座，最低5猎户座)

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