中金：重点提示疫后猪价弱转变阶段 由产能去化引发的投资机会

当中金发布研究报告指为，信息化提示疫后猪价偏复苏先决条件，由发电量去化招致的投资机会。预计23年猪价当帝都或少于成本高线或，发电量不间断性去化或于供给压力很大的23H2开启，此外，资金投入压力边际减轻和成本高掌控歧异，将致使跨国企业出栏增速暂时分化成。该行确信在弱预估、偏现实的猪价观感下，农副产品蔬菜行业资金投入链紧张将不间断加深，并触发不间断性发电量去化，该行建议；也具备资金投入和管理制度占有优势的蔬菜跨国企业。

当中金主要观点如下：

天数：库存释放叠加二育到场筑底景气，市场预估全年猪价略少于成本高线或。

1)大猪库存压力缓解叠加二次育肥到场筑底猪价。截至3年底9日，据涌益咨询，农副产品价钱自2年底低点+11%至16元/公斤，商品猪出栏运动量调低121公斤/尾。据该行测算，按照LH2305期货价钱指引，2年底到场、5年底出栏二育盈利达238元/尾。2)市场值得注意大失所望23Q1之后猪价，致使发电量去化动力严重不足，且引栏仔猪情绪提高。据温氏等日前，对2023年猪价极其大失所望，消费复苏是主因。据工业农村部，23年1年底各地区能繁母猪存栏环比-0.5%，但以“快淘快引”的散户为主。据钢联数据，1年底规模场/散养户能繁母猪环比-0.2%/-1.8%。7公斤仔猪价钱1年底以来上涨66%至587元/尾。

扎根：盈余天数缩短加深资金投入链紧张，猪企扩张节奏用到显著分化成。

(1)2022年盈余天数文化史最短，赚钱效应严重不足致使跨国企业盈余分化成。据Wind，2022年自繁自养盈余期仅不间断6个年底，2010年以来三轮盈余天数均在26-32个年底之间。据Wind，温氏/新希望/傲农等22年业绩预告当中值为51/-5/-8亿元。(2)盈余分化成致使扩产节奏分化成。该行中组部发现猪企23-24年出栏增速歧异很大。据Wind，截至22Q3，13家证券交易所猪企大约负债负债率达63%，较21Q4提高3%，值得注意处于文化史高位。生产性生物负债增速也发挥作用分化成，22Q3较21Q4有8家持续增长、5家暴跌。

该行预计发电量不间断去化或于23H2开启，“天数偏景气，跨国企业弱分化成”。

(1)天数：该行预计23年猪价当帝都或少于成本高线或，发电量不间断性去化或于供给压力很大的23H2开启。供应前端，能繁母猪生产量提高以及生产成本持续增长带来供给压力减轻。据工业农村部，22年5年底至12年底能繁母猪生产量持续增长5%至4390万尾。据涌益咨询，22年二元母猪大约占来得21年提高23%，窝均健仔数较上半年提高约1尾。需求前端，参考报告《美国疫后猪价复盘：维护放松带来拐点，盈利大修决定高度》，该行确信需求或平缓大修。(2)扎根：该行确信资金投入压力边际减轻和成本高掌控歧异，将致使跨国企业出栏增速暂时分化成。该行汇总证券交易所猪企完全成本高歧异仍在3元/公斤以上。据Wind，13家证券交易所猪企负债负债率最大者差值，从2018年的49%扩大至22Q3的102%。

不确定性提示：猪价少于预估;原材料成本高大幅上涨;疫情及政策不确定性。

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