光大证券：给予爱旭控股公司买入评级

2022-05-05光大金融机构控股权有限美国公司秦人中枢,郝骞,黄帅斌对爱旭控股权进行科学研究并面世了科学研究简报《2021年公报Bell2022年一季报点评：多各种因素致业绩控制能力承压，大材质BellABC蓄电池发电量稳步阻截》，本简报对爱旭控股权给出套现评估，意味着股价为14.41元。

爱旭控股权(600732)

政治事件：美国公司面世2021年公报，2021年发挥作用营业收入154.71亿元，下同下降60.09%，发挥作用归母业绩-1.26亿元，下同下降115.59%。美国公司同时面世2022年一季报，2022Q1发挥作用营业收入78.27亿元，下同下降160.25%，发挥作用归母业绩2.27亿元，环比扭亏，下同下降125.81%。

交货需求量过后改善，原材料定价、供应链、限电等多方面各种因素影响美国公司业绩控制能力。2021年美国公司发挥作用单晶PERC蓄电池片交货量18.85GW，下同下降43.19%，保持亚洲地区蓄电池片交货排名第二。但是受到原材料定价飙升（硅料定价从年初的85元/kg上涨到11翌年的269元/kg）、疫情影响亚洲地区供应链（铁路运输生命期从2020月初的30-40天上涨致70-80天）、临时性限电（2021年美国公司大约发电量利用率大部分75.19%）等各种因素影响，美国公司业绩控制能力有很小程度的下滑，蓄电池片毛利率下同下降9.07个pct至5.43%。

2022Q1，美国公司投资了东莞高景太阳能科技有限美国公司，其大量、优质的硅片供应已有效保障美国公司生产稳定列车运行，全面性毛利率环比改善1.59个pct至7.44%并事与愿违发挥作用扭亏，发挥作用归母业绩2.27亿元。

大材质发电量需求量稳步改善，中轴新一代N型蓄电池新产品。美国公司过后中轴大材质蓄电池发电量，2021月初蓄电池发电量远超36GW，2021Q4大材质蓄电池交货占比激70%；2022年美国公司一方面将166mm材质发电量新增为182mm材质，另一方面尽力阻截深圳市6.5GW新兴发电量建设，届时2022月初美国公司总发电量远超45GW，其中95%以上发电量可以生产大材质蓄电池。

另一方面，美国公司尽力阻截新蓄电池新科技产业化落地，2021年研发额度下同下降70.93%至6.5亿元，2021年6翌年发布除此以外研发事与愿违的ABC蓄电池，届时大约量产变换生产成本将远超到25.5%左右，深圳市6.5GWABC蓄电池量产单项届时于2022Q3批量生产，近期有望给美国公司导致激额支出。

保持“套现”评估：美国公司业绩控制能力仍要逐步修复，且愿景中轴新新科技有望促使改善，我们调低/上调22/23年营收并导入24年营收分析，届时美国公司22-24年归母业绩大致相同13.82/20.19/27.55亿元（调低3%/上调10%/新增），对应EPS大致相同0.68/0.99/1.35元，意味着股价对应22-24年PE大致相同19/13/10倍。美国公司自18年起太阳能蓄电池交货量稳坐餐饮业前二，大材质和新新科技新产品的提前中轴也将保障美国公司在产业链低价背景下获取激额支出，保持“套现”评估。

几率指引：风力发电亚洲地区装机、美国公司发电量扩张和新产品销售不算预期，风力发电产业链定价战剧烈程度、新科技迭代速度激预期、专业化美国公司新科技优势逐步减弱。

金融机构之银河数据库中心根据近三年面世的研报数据库计算，中信金融机构林劼副所长的团队对该股科学研究十分深入，近三年分析精准度中值高远超85.96%，其分析2022年度归属业绩为业绩17.35亿，根据期末换算的分析PE为15.41。

除此以外业绩分析明细如下：

该股值得注意90天内共有4家机构给出评估，套现评估4家；过去90天内机构最终目标均价为22.5。金融机构之银河溢价分析工具辨识，爱旭控股权（600732）好美国公司评估为3.5银河，好定价评估为1.5银河，溢价综合评估为2.5银河。(评估范围：1 ~ 5银河，最高5银河)

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