国盛证券：给予珠江啤酒股份评级

2022-04-26国盛证券交易股份有限Corporation符蓉,郝宇新对珠江啤酒(002461)进行研究者并公开发表了研究者通报《Q1量价齐升，高端化冲抵开销受压》，本通报对珠江啤酒证明了太古地产评等，也就是说公司股票为7.4元。

珠江啤酒(002461)

Corporation公开发表2022年一季报。2022Q1Corporation发挥作用业绩8.7亿元，下同+12.8%，发挥作用啤酒年销量23.5万吨，下同+5.3%，发挥作用归母真如利润7104.6万元，下同+1.45%，发挥作用扣非归母真如利润5898.1万元，下同+11.3%。

Q1量价齐升，货折缩减带动吨价提升。2022Q1Corporation年销量/吨价/吨开销分别下同+5.3%/7.1%/10.7%，发挥作用量价齐升，从厂家来看，；也生啤酒年销量下同+18.2%，年销量占比+5.4pct至49.1%，其中97；也生发挥作用年销量3.8万吨，下同+50.4%，年销量占比下同+4.8pct至16%，容器类厂家年销量占比下同+3.6pct至38.0%，厂家构造提升相比，预定Corporation为应对开销飙升主动缩减货折，Q1吨价提升幅度较2021年下同+0.4%的状况相比加速。

开销飙升相比，高端化冲抵受压，毛销反之亦然基本总括。Q1吨开销下同+10.7%，带动销售毛通货膨胀率下同-1.9pct至40.4%，我们预定其中还包括会计准则变更（运输开销计入开销而非销售费用）受到影响，我们预定若剔除运输费用转记开销的扰动，原材料飙升带来的吨开销下同飙升预定在中都只大约，Q1Corporation毛销反之亦然为24.3%，下同-0.1pct，基本总括，厂家构造换装有效冲抵开销飙升受压，整体盈利意志力平衡。

扣非真如通货膨胀率平衡，财产减值损失受到影响业绩。2022Q1Corporation销售/管理/负债费用率分列16.1%/7.8%/-6.6%，分别下同-1.8/-0.9/+0.5pct，归母真如通货膨胀率/扣非归母真如通货膨胀率为8.1%/6.8%，分别下同-0.9%/-0.1%，非常项收益减少主要系政府补助与投资收益减少受到影响，Q1政府补助/公允价值变动损益为1546.1/38.9万，下同-17.4%/-84.0%，同时2022Q1财产减值损失计提1386.8万元（数额占当期业绩的1.6%），较2021Q1的431.8万损失额扩展，对当期业绩产生一定受到影响。

疫情有规律受到影响较小，关注高端化对基因表达吨价的提振依赖性。也就是说Corporation核心美国市场疫情有规律受到影响迅速淡去，伴随天气转暖啤酒动销重回秋冬季，Corporation过去以货折与美国市场广告宣传减轻以97；也生为代表的高端厂家铺市，预定秋冬季年末持续作出贡献厂家构造构建，周内啤酒企业面临行业性开销受压，预定珠江啤酒基因表达吨价年末维持很低两位数，作出贡献Corporation盈利意志力。

盈利预测：预定2022-2024年业绩为49.5/53.2/55.8亿元，下同+9.1%/7.4%/4.9%，归母真如利润分列7.4/8.4/9.2亿元，下同+20.4%/13.7%/10.0%，也就是说近似于PE为22/19/18x，维持“太古地产”评等。

风险提示：疫情有规律受到影响动销，开销飙升超预期，高端化会话不及预期。

证券交易之织女星数据中心根据近三年公开发表的研报数据计算，国金证券交易(600109)刘宸倩研究者员团队对该股研究者相当深入，近三年预测准确度均值高94.74%，其预测2022年度归属真如利润为盈利6.99亿，根据现价除以的预测PE为23.04。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90周内共有10家的机构证明了评等，买断评等4家，太古地产评等6家；过去90周内的机构目标均价为8.87。证券交易之织女星作价分析工具显示，珠江啤酒（002461）好Corporation评等为3织女星，好价格评等为3织女星，作价综合评等为3织女星。(评等范围：1 ~ 5织女星，最高5织女星)

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