消费互联网“卷王”之争， Meta、雅虎、奈飞们拼刺刀

台来问道，2022年的日子将更是难过。

1、Meta：战斗气较差下是童贞

2年底初，Meta的Q4财务状况如一颗天衣无缝巨雷，在没有颇受到物价、的水等全局面有对总价的同样影响上，又大幅度激起了市场需求的恐惧。很高达近百6000亿美金的Meta，一夜彼此间跌去了近百30%，害纳指也一起身陷泥沼。

在上季财务状况点评以及最后的美股研究课题里面有，古名海狮贤对先前的Meta有过正确，这里简单回顾一下：

商业广告颇受全局面有更曾一度承压，iPad防火墙特别有更曾一度就会有同样影响，但我们看来里面有曾一度下，Meta可以通过取而代之技术建模来消除同样影响，甚至是借助人际容幅度大军事优势拉伸一些里面有小和平台的世界市场需求。便远点的曾一度，则无论如何可以所想押注“元生命体”意味著引发的想象气。

因为商业广告税收承压+元生命体的改装成气度远微过市场需求期望，并且Meta很高管也在层层年底内里面有，因此非常再加更曾一度2022年的盈余尾端就会更是加难看，我们预估盈余将是失掉上涨。

（根据市场需求对税收尾端最取而代之的完全一致期望1329亿，营业收入上涨12.7%，以及Meta自己对于2022年的运输成本开销尾端注意事项900-905亿，2022年业务盈余将营业收入滑落有约8%，在商业广告所面有临的局势从未恶化有可能下，极这样一来就会微过8%。）

在VR部门只能对经销商额重大贡献顶上突出作用之年前，多数资金来源对于Meta的追捧度即便如此是在商业广告上，“元生命体”不仅很难给Meta重大贡献总价，反而就会因为扩大了的公司基本盈余而拖后腿。因此更曾一度来看，Meta的压气正因如此是更是加大的，相完全一致须要才会。

建构这次财务状况上述情况以及很高管对并今后2022年的远景，海狮贤重取而代之反思了Meta的基本面有上述情况，尽管五季报的上述情况仅仅相完全一致我们此年前的过后发展趋势正确，但即便如此有加剧远微过我们期望的之外。

海狮贤极为认为，虽然基本商业广告股票市场业的确就会如Meta在财务状况里面太大问道，颇受到全局面有的失掉面有同样影响（市场需求广告宣传、物价），但Meta的上述情况更是多的在于竞争官能加剧引发的商业广告世界市场需求搬迁。

（1）为什么iPadATT看上去对Meta的同样影响更是大？

首先就是Meta对于iPadiOS 14.5防火墙倡议的防范展示出出，差于我们的期望。

从2020月底初，iPad同年将对iOS 14.0版本执行取而代之的防火墙方针ATT——不便默认浏览器挡住IDFA扫描。先前Meta是第一个很高调游行的取而代之取而代之技术竞争官能输掉，不仅联合行动里面有小商业广告和平台一起匿名对iPad发难，在被爆出抽取浏览器防火墙资料最后，又是大打表示同情骰子，向浏览器竭气倡导个官能化商业广告的好处。

但仅仅功效寥寥，在防火墙倡议年六十年代执行之年前，多个第三方和平台认真了筹备工作，近百80%的浏览器并不需要关闭跨和平台资料扫描。

图片举例：Flurry Analysis 「准许“之外商业广告扫描”的浏览器数量」

iPad防火墙倡议对各有不同商业广告和平台的同样影响，海狮贤在《iPad挥刀，第一个 “咬人” 的竞争官能输掉是 Facebook？》里面有有过详细的阐述。对于Meta的同样影响，主要是对其三巨头商业广告Meta Audience Networks和平台里面有，有别于商业广告以及商业广告转换成百余人取决于战斗能气有突出扩大，继而就会打击商业卖家的转移善意。

在2020月底里面有，Meta很高管曾预警，iOS防火墙倡议预估就会对Facebook的三巨头商业广告产生50%的同样影响。在这次五季报里面有，很高管同样给出注意事项，iOS预估就会同样影响Meta商业广告税收100亿。这过多的100亿，基于四年底份的上述情况，海狮贤极为认为，将之外流向iPad搜寻商业广告，之外流向了Skype的搜寻商业广告。

但在同股票市场业（以功效商业广告都是以的人际和平台）都将面有对iPad防火墙倡议引发的转换成百余人降较差下，当初市场需求极为认为屈指可数足够的战斗能气抗击必要官能的Meta，结果却引人大跌靴子。相更是为于Snap在2020年三年底份先是启激时自有扫描取而代之技术的技术开出版激，Meta的很高管在1年底份才开始讲到就会自己问世更是多的支付宝工具来消除个官能化推荐商业广告的失掉面有同样影响，但从未以致于谈及自研扫描或转换成百余人取决于取而代之技术的跳跃。

但Snap、Unity则反应更是加灵敏。以Snap为例，三年底份盈利承压百余人先带崩人际商业广告股后，四年底份拉开序幕随之冲击，不仅如此，很高管针对2022年1年底份税收国民生产总值注意事项，也从未像Meta悲观到3%-13%，而是营业收入上涨35%-40%（而且还没有权衡Map基本功能、Spotlight更长预告片基本功能的大众化），国民生产总值滑落过后发展趋势突出回落。

举例：Snapchat财务状况、古名海狮投研 这里海狮贤进行介绍下Snap自研转换成百余人测幅度取而代之技术Advanced Conversion（AC），聊一聊Meta为什么颇受到iOS防火墙倡议同样影响更是大。

在iPad防火墙倡议废除后，iPad为商业卖家提供了一个可政府会扫描商业广告功效的取而代之技术SKAdNetwork（SKAN取而代之技术），但SKAN取而代之技术主要一般而言于以App to App、App to Web的功效转换成扫描，也就是问道，只有对于以App再度安装/断言器、Web该网火车站浏览为要能功效的商业广告，可以通过SKAN取而代之技术扫描到浏览器行径从而来充分利用转换成百余人的测幅度。

相更是为于IDFA，SKAN取而代之技术还有不必加弊尾端（iPad方不就会公布更是多的浏览器讯息）。

1）SKAN不提供浏览器设备唯一标识符，即商业卖家与商业广告和平台很难通过核对唯一标识符来扫描某个特定浏览器的“再度安装、提出异议申请、上网、保存”等行径讯息，即一般来说浏览器很难有别于，相更是为于IDFA大大降较差了商业广告功效可取决于的衡量。

2）SKAN便是用时非常再加须要24同一时间，很短意味著须要60天，便是用时拉长对于商业广告实时的公司会Mode（Real Time Bidding）有较大同样影响。RTB背后的主要是里面有小商家社会群体SMB，因此RTB的再度启动就会引发SMB转移善意降较差，或者并不需要其他价位河床的商业广告和平台。

3）SKAN使得商业广告和平台很难对浏览器in-App的行径顺利进行扫描。比如浏览器的App内上网、App内保存等衡量，因此这也就会突出降较差商业广告和平台对之外商业卖家的挂勾战斗能气。

Snap的AC取而代之技术也极为是只能或许弥补上述SKAN取而代之技术的“正因如此”，主要针对的是年末尾有零点——一般来说浏览器很难有别于、便是用时较长。Snap的AC取而代之技术只能提供一种浏览器肽键讯息研究工作战斗能气，即它只能基于自有和平台拥有的浏览器画作讯息，来对商业广告大众浏览器认真更是细形态学别的划分，虽然即便如此很难有别于到某个特定浏览器，但可以有别于到有着并不相同浏览器画作的一个浏览器小社会群体。

除此之外，它的便是用时也相更是为SKAN大大缩更长，便是简报最多花费36同一时间，从而大幅增加建模防火墙倡议后的商业广告“有别于”与“取决于”的上述情况。

Snap很高管在四年底份就代表大会上问道，重大贡献了商业广告税收75%的商业卖家们，都运用于了Snap的AC取而代之技术。因此他们的商业广告税收颇受到iPad防火墙方针的同样影响突出小于当初期望。

海狮贤极为认为，从仅仅来问道，Meta也可以技术开发出这样的取而代之技术，并且基于其充沛的多样官能和平台，浏览器画作更是详细，只能对“有别于”的上述情况克服的更是多。这也是市场需求上仅仅的机构、股票市场业专家都极为认为Meta在防火墙倡议里面有只能更是加防范得气的因素。

但或许，Meta的跳跃微乎期望的太快，虽然在当年1年底份盈利接听致词，有谈及自己正在技术开发一种肽键连接器来防范iPad防火墙倡议的上述情况（海狮贤思考为类似Snap的AC取而代之技术）。

但根据2021年9年底22日Meta出版的一封笼络商业卖家的匿名信可以看出，Meta仅仅商业卖家，尤为是里面有小商家，并从未用Meta所谓的肽键连接器。并且Meta在笼络信里面有提出异议的克服方案也从未讲到该肽键连接器，而是劝问道浏览器诚恳才会转换成便是简报，以及务实因为IDFA被管制跨和平台扫描后引发的取决于不普遍官能，便是简报里面有较差估了它的实质商业广告转换成百余人总体。

由此可以看出，Meta的商业卖家主要运用于的是iPad的SKAN取而代之技术或者从未用另外的扫描取而代之技术来充分利用商业广告的“浏览器有别于、功效取决于”。

除了上述自研扫描取而代之技术的过后发展不顺外，便建构其他心理因素，海狮贤可分一下Meta颇受iOS同样影响较大的意味著因素：

1）从未技术开发充分利用自己的商业广告转换成扫描取而代之技术，或者目年前Meta的商业广告餐饮商较再加数量运用于了Meta的肽键连接器。

2）以App内浏览器行径为转换成要能的商业卖家较多，而无论是iPad的SKAN还是Snap的AC取而代之技术，都很难充分利用这一商业广告转换成的扫描。传染病期间，Meta商业广告的主要更长用时内在于SMB的支付宝功效商业广告，而这类商业广告很意味著是基于商业卖家App/Web内浏览器送达为转换成要能的商业广告。

3）基于RTB的商业卖家九成比不较差。由于SKAN的便是仍须太快，对于RTB商业卖家的转移善意同样影响较大。

4）一个“全局+ATT”的混和心理因素。Meta要点谈及的市场需求广告宣传和物价上述情况，这样一来Meta不必加商业卖家颇受市场需求广告宣传、物价同样影响更是大，也就会引发其在iOS防火墙倡议引发的商业广告转换成百余人变较差/容易取决于的同样影响下，对商业广告转移的削减更是加尖锐。

总的来问道，海狮贤将Meta此次面有对iOS的防火墙倡议同样影响，更是多的便是于很高管的执行气较差效，以及“一艘船大难驶进”，相更是为于Snap、Unity偏低三位数的年商业广告税收，市九成百余人微20%的Meta，商业广告餐饮商众多，尤为是近百两年取而代之增的大幅度SMB餐饮商，更长用时顺利进行互动更改起来也不够灵活。

但也正是Snap和Unity的防范有效官能，无论如何也可以让我们所想Meta在六十年代期下颇受到iPadATT的同样影响就会日益降较差。

但问道到这里，这些都是更曾一度官能上述情况，曾一度正如我们之年前所问道，容幅度大在哪里，商业卖家就就会在哪里，只要Meta守住自己的容幅度于上，商业卖家的回流也可期。

（2）TikTok的竞争官能才是更是大的必要官能

但长多角度Meta的竞争官能布局也在变差：Meta四年底份的容幅度大上涨便次出现了停滞，并且DAU首次便次出现环比滑落。这也是海狮贤极为认为，Meta的四年底份财务状况便现的一个更是艰困的必要官能——竞争官能缓和，尤为是TikTok对容幅度大（浏览器需求量、浏览器用时）的赶走。

举例：Meta财务状况、古名海狮投研 在这次财务状况之年前，尽管各有不同研究工作师也多次提问，但很高管对于TikTok的竞争官能并从未以致于刻画。而这次接听致词，很高管着眼于争辩了Group更长预告片和平台Reels的过后发展，因此对于主要竞争官能输掉TikTok就不能无视。很高管这一次总算正面有回应了TikTok的竞争官能威胁，申明了TikTok无论如何是Meta的一个强盛输掉。

举例：App Annie、古名海狮投研 TikTok的过后发展仍然有目共睹，但或许Meta很高管并没有颇受到重视到位，回击极为有气。

更长预告片Reels是2019年底才作为Instagram的一个特别设计基本功能下线，火车站在Ins的容幅度大基础之上才过后发展起来。此年前的单独更长预告片APP慢慢地出厂也侧边有便现Meta突飞猛进的新产品创造气。

虽然Reels过后发展很快，是目年前Meta和平台下浏览器上涨更快的一个和平台，很高管表示很失望。但海狮贤极为认为，Reels的快速上涨，更是多的是吃了更长预告片蓬勃过后发展时可，其自身的新产品气不能与TikTok付出代价超群。

无论是从Meta基本容幅度大上涨上述情况还是很高管自己的阐述，Reels蓬勃过后发展的同时，本来崩坍了MetaGroup其他和平台的浏览器目光，对基本多样官能于上的容幅度大上涨重大贡献较较差。而从Instagram运用于上述情况来看，Reels对Ins的基本浏览器用时拉激也极度颇受限制。

举例：App Annie、古名海狮投研 除此之外，很高管透露，Reels的极其重要在于百余人目年前是不相上下讯息流Feed和Stories的，因此这就引发：

在Meta于上从未更长用时内的上述完全，尽管Meta问世了Reels来防范TikTok的竞争官能，但容幅度大内外搬迁至较差极其重要在于的Reels上，使得Meta基本税收尾端更曾一度容易起色。

（3）“元生命体”是思索入股Meta的唯一吸引气，但更是像是一个很高必要官能的曾一度赌徒

四年底份援引的元生命体企业——Reality Labs，却是是远微过了年中期注意事项和市场需求期望的，2021年整年FRL的税收国民生产总值也接近百100%。

举例：Meta财务状况、古名海狮投研 耶诞节季Quest 2的大受欢迎让Meta对元生命体之路口更是加坚定，另外很高管同年2022年除了之后问世取而代之版Quest外，还将问世一款AR靴子。AR增强现实也是过后发展元生命体的一个南行先决条件，但AR竞争官能更是热，尤为是iPad的布局，将是一个更是加即使如此的竞争官能输掉。

除此之外，Reality Labs对Meta盈余的崩坍也很真是。2021年整年FRL业务亏损102亿美金，仅仅九成了基本盈余的1/4。而很高管对2022年的远景，则是亏损之后扩大，并且六十年代期看不到纯利相完全一致。而随着日渐多的竞争官能输掉转到“元生命体”终局的竞逐，Meta的先发军事优势能保证多久，本来也不能认真一个普遍官能的曾一度正确。不过，火车站在思索，Oculus过后放很高到微50%的市九成百余人，也使得更是多人情愿看来Meta讲的元生命体主人公。

举例：Steam 总的来问道，海狮贤极为认为，Meta盈利加剧更是多的是竞争官能缓和引发，但iPadATT的同样影响也展现了Meta的弱执行气，虽然我们即便如此所想在容幅度大稳固下ATT的同样影响只能逐步恢复，但被迫申明Meta的商业广告承压期将比海狮贤之年前的期望更是长。而“元生命体”极为足以让海狮贤并不需要在更曾一度押注Meta。

目年前Meta从相比之下总价上来看，受制于近百现代较差位，吸引了一些入股者追捧。但从并今后必要官能与盈余权衡来看，海狮贤极为认为目年前Meta从未吸引气，要求之后旁观，非常再加要碰到一个盈利恶化的有可能，尤为是追捧浏览器上涨、保存等衡量，才能便认真正确。

（5）总价更改

鉴于Meta的基本面有发生了较大的变动，海狮贤将更改之年前的盈利论点。变激如下：

a. 浏览器尾端：并今后期望相更是为上早早过后上升，但所想本月底初Reels只能碰到给整个多样官能引发一些更长用时内。

举例：Meta财务状况、古名海狮投研预唯 b. 商业广告的“幅度与价”

建构上述研究工作，我们极为认为，2022年意味著就会由于贬较差的很高物价，扩大折扣期望而使得工商业停滞不前回落。在工商业上涨较差迷期/下行先决条件，商业广告转回一个放幅度的演算（2023年最后简化为幅度价反应的基本税收描绘出一个随工商业上涨的波形）。

举例：Meta财务状况、古名海狮投研预唯 c. VR企业引发的更是多开通预算

Meta对2022年的开通预算注意事项为900-905亿美元复线，由于更长用时内改装成主要来自于Reality Labs的人员研制出改装成，以及下同运输成本很高昂引发的预算缩减。从基本上来看，业务开销尾端我们认真了更是为大的调很高。

举例：Meta财务状况、古名海狮投研预唯 在WACC=10%，g=2.5%下，DCF总价为276美元/股，这是我们在Meta并今后对竞争官能缓和只能防范有效官能，即竞争官能相比之下波形的上述完全，获取的总价总体。截至四年底份六十年代，Meta保证金及证券入股账面有一共480亿美金，每年300亿以上的净盈余，保证金还是相比之下更是为充足的，可以支架多年的元生命体改装成，而不须担心更曾一度便融资必要官能。

但如果Meta无气抗击竞争官能输掉的总攻，那么Meta创收效百余人将就会大幅度滑落。我们将通过缩减经销商开销（2022年广告宣传费百余人缩减至15%，里面有曾一度维持在13%以上的总体）来便现对Meta竞争官能周围环境过后加剧的期望，即Meta须要更是卖气的去一些的公司自己的服务和新产品。在上述期望论点下，DCF总价为253美元/股。

另外权衡到物价很持续上升、收水缩表的更曾一度全局周围环境，以及Meta将过后多年对“元生命体”入股引发的盈利随机官能，也可以概要更是很高的WACC下相关联的总价总体。

海狮贤极为认为，虽然当年前的Meta从跌幅上来看基本便现了市场需求对于其竞争官能加剧的期望，但在从未确切恶化有可能之年前，更曾一度的必要官能盈余极为对等，相完全一致仍需才会，例如有效官能消除iPadATT的同样影响。

2、Google：坐观风容起

相更是为于三年底份财务状况后的研究课题里面有海狮贤对Google入股演算的可分，Google四年底份的展示出出，大体上相完全一致我们之年前的正确，但也对我们之年前的小之外观点引发变动取而代之版本。

（1）搜寻商业广告开始展现出iOS防火墙倡议的时可。

在三年底份之年前，Google搜寻商业卖家要放的是一个后传染病期即使如此复建的演算，并且在人际和平台、Spotify讯息流商业广告而政府诱发时，搜寻商业广告的ROI则日渐展现出它的官能价比。

举例：Cowen「商业卖家筹备工作」 这一点也可以从Skype商业广告浏览相更是为Meta“幅度价”双升更是九成军事优势看出来，浏览商业卖家要展现在Google搜寻商业广告、Gmail商业广告、Google Maps商业广告以及Google Play商业广告。

的公司断言，商业广告浏览幅度的上涨主要是由Google搜寻飘移尾端的更长用时内飞轮，四年底份Google CPC国民生产总值相更是为Meta滑落幅度更是缓也能展现商业卖家对搜寻商业广告的转移善意缩减。在Meta的有如下，四年底份上涨较厚更是展现了搜寻商业广告颇受益iPadATT方针的功效，这在Meta接听致词很高管也讲到这一点。

举例：Google财务状况、Meta财务状况、古名海狮投研 举例：Google财务状况、Meta财务状况、古名海狮投研 （2）Google 容签单战斗能气尚在

四年底份Google容的展示出出让海狮贤不幸眼红，在当年的年前三年底份，Google容在随行里面有极为算优秀，在较差大数下国民生产总值也从未随之远微过彭巴、IBM，来展现自己蓬勃过后发展发展前景。

举例：Google财务状况、古名海狮投研 但四年底份取而代之增协议书额陡然放很高，年底份更长用时内近百现代取而代之很高。

（计算公式为=本所想没有获知税收的协议书本金净增+当期获知的容企业税收。其里面有援引的期六十年代余下待获知税收的合有约股票市场里面有，仅仅为Google Cloud协议书，因此我们暂将其视作余下待获知的容企业协议书额）

作为Skype押注的第二上涨双曲线之一，的公司2018年开始疯狂改装成容企业，但是展示出出仍然平平，但到四年底份，这一展示出出无论如何太大大逆转，可以碰到无论是税收还是取而代之签协议书大多有突出经销商额，在此之后还要看可过后官能。

举例：Google财务状况、古名海狮投研 （3）强盛的需求量现像和一条龙挂勾气，展现在各企业的纯利总体过后缩减里面有

除了税收尾端的上涨较厚远微过市场需求期望外，Skype近百一年的盈余优化基本上也在中国铁路。

一特别有，搜寻商业广告依赖的是Skype自有容幅度大，在本年即使如此复建后实质上分作的容幅度大运输成本百余人连续官能放较差。除此之外，2021年也是Skype路由器折旧上限拉长的大数更改期，虽然不是盈余缩减的主要激气（一个年底份差不多10亿的盈余缩减，有约九成业务盈余的5%），但也很难容忍。

另一特别有，传染病期用为办公，聘请预期相比之下回落，基本开通开支很快回落，从营业开销百余人来看，由1Q20的34.5%降低至1Q21的26.7%，此年前则是仍然居很高不下30%。

不过在当年六十年代，开销百余人环比太大上升，开销国民生产总值相更是为人员需求量非常大更是很高，我们极为认为这意味著主要展现了是全局周围环境下下同运输成本缩减的上述情况。

举例：Google财务状况、古名海狮投研 目年前看Google的防范结果还更是为引人失望，基本开通预算操控平衡，但在此之后如果税收尾端国民生产总值下来，下同运输成本颇受物价同样影响很持续上升下，则就会过后官能Google盈余优化的速度。

举例：Google财务状况、古名海狮投研 （4）总价取而代之版本

对于Google，海狮贤相较之年前的期望不认真大的更改，权衡到2022年各国封闭后旅游区等零售业的停滞不前，对Google的搜寻商业广告只能引发一定的上涨支架，因此基本而言调很高了搜寻商业广告并今后国民生产总值。

而YouTube所在的Spotify竞争官能愈演愈烈，对浏览器用时的赶走也就会如里面有国一般逐步愈演愈烈，并且YouTube的更长预告片Shorts展示出出极为较差，全局周围环境里面有，餐饮商业广告意味著颇受到很高物价同样影响而开支削减，因此海狮贤压较差了YouTube的上涨态势。

另外，权衡到容企业战略目标缩减后，实质上经销商里面有对员工期望的扩展，AI、AR、区块链等各个领域的过后改装成，预估也就会提很高预算项，因此我们太大回落Google的运输成本开销建模速度。

在WACC=9.45%，g=2.5%的论点下，DCF总价为3283美元/股，较年中期总价基本而言缩减。同样的，在当年前的全局周围环境下，更曾一度可概要更是很高WACC下总价，来找相比之下必要的一段距离。

02

Spotify，第二集“亲爱的优腾”之战接连不断

关于Spotify竞争官能布局演绎出以及并今后长更曾一度的入股演算，海狮贤在上一篇《“流沙” 要收了，Skype、Facebook、奈飞们还有下半场吗？》里面有顺利进行了要点研究工作，这次主要依据四年底份盈利和2022年远景，对Netflix和Disney的总价认真一下取而代之版本。

四年底份盈利援引打头阵的Netflix，注意事项较差于期望后崩盘20%算是刷了光，虽然问道Netflix近百现代上多次便次出现注意事项远胜期望的暴雷上述情况，但在思索的市场需求周围环境，资金来源对于盈利暴雷股的责罚很重。

不过这也极为是问道Netflix就或许被暗算了，这次盈利接听致词，很高管总算开始谈论竞争官能的同样影响（之年前更是情愿将宽频和平台视作最大的竞争官能输掉）。对于2022年1年底份随之较差于市场需求期望的浏览器上涨注意事项（250万VS 650万），很高管便是于根本的竞争官能输掉涌入Spotify股票市场业。

海狮贤当年以来仍然跟踪各个主流和平台的浏览器订阅上述情况，从二年底份开始，我们就发现各个和平台彼此间的竞争官能更是加胶着，全靠更曾一度具体内容飞轮，此消彼长的过后发展趋势更是加突出。因此只要华尔街最关心的净增订阅浏览器数便次出现诱发，就就会引发跌幅的上下波激。

举例：Netflix财务状况、Disney财务状况、AT&T财务状况、古名海狮投研 近百两年Netflix的具体内容改装成仍然在年底内，但随行撒起币也毫不手软。2021年Netflix具体内容改装成174亿，Disney则微250亿，并且否认2022年将改装成330亿认真具体内容。这样的“内卷”所想，里面有国的亲爱的奇艺们就让放过一遍了，结局是凄惨的。

虽然里面有国周围环境特殊，但Netflix、Disney、HBO、彭巴等等，这些竞争官能输掉又有哪个有缘？第二集“亲爱的优腾”之争无疑上演，真正对付仅仅是不差钱的师弟较幅度。

举例：Disney财务状况、Netflix财务状况、古名海狮投研 虽然Disney四年底份浏览器上涨还不错，但这更是多的是亚太取而代之市场需求拓展、延期举办的印度板球甲级联赛的热度引发，不是主要靠具体内容飞轮，包括便一过去的2022年一年底份。

Disney的具体内容天数颇受到传染病同样影响，本年二年底份六十年代才就会年六十年代启激时，若论思索具体内容充沛度，Netflix在两者彼此间意味著更是九成军事优势。

但在下一主战场——印度，Disney手握印度欧陆Spotify和平台Hotstar，堪称是赢在了起跑线上。截至四年底份Disney+Hotstar的浏览器需求量大幅增加4600万，海狮贤极为认为，Disney上半年成为第一个触达1亿印度浏览器的Spotify竞争官能输掉。

不过海狮贤还是要求，对于具体内容飞轮HG的和平台，在竞争官能布局变差的时候，可以遵循具体内容天数更曾一度参与一下，不适合曾一度转给不激，否则遇唯曾一度盈余抹零，入股玩游戏是更是加差的。

相较于Netflix的一般来说企业全押注在Spotify上（IP衍生企业、一些游戏企业暂没有突出创收），Disney多了三条其他企业支架——乐园、电影出版、宽频，只能在一定程度上趋向Spotify竞争官能缓和对盈利波激的同样影响。

四年底份Disney主题乐园复建更是加强劲，微期望的比如说是税收尾端，盈余尾端也颇受提价、取而代之电子货币服务的问世而随之优化。很高管对并今后的纯利战斗能气保证较很高的热诚，极为认为这样的盈余建模过后发展趋势还将过后。

从税收绝对值上看，乐园与折扣品企业没有恢复到传染病年前的经销商额总体，但从入园百余人和客容幅度大来看，乐园还长期存在复建空间，也就是问道，华特迪士尼的微期望停滞不前更是多的是由提价军事优势引发。

以巴马华特迪士尼世界为例，入园容幅度大还没有大幅增加2019年总体，2021年六十年代Omicron的爆发又使得2022月初游览入园上述情况差于2021年。但无论传染病如何，世界官能封堵挡住是未来就会。

举例：德银 这次出现诱发的世界官能人类“灾情”，对里面有小乐园的保证金流极为友好，因此反而就会快速缩减股票市场业集里面有度。当传染病真正结束（或联合行动躺平），世界官能旅游区展馆等期望热度停滞不前时，华特迪士尼的人容幅度大无论如何还就会拉开序幕取而代之很高。

作为华特迪士尼过后发展了近百70年的平衡保证金流企业——乐园，华特迪士尼正在很快利用其微主导军事优势（入园人次历年随之度连赢世界官能随行）来极其重要在于更是多的商业价值。

基于以上演算，海狮贤对于Netflix、Disney，相更是为于三年底份研究课题分别认真如下期望更改：

（1）Netflix浏览器上涨过后上升，于北美因就会员提价，提很高单浏览器上网ARPU。

（2）鉴于竞争官能愈演愈烈，具体内容改装成很持续上升，Netflix回落运输成本百余人建模速度。

（3）Disney浏览器上涨期望不变（公认很高管的曾一度要能注意事项：2024年六十年代Disney+在2.3-2.6亿复线，所有和平台一共大幅增加3-3.5亿），主要下调乐园盈余百余人，同时权衡具体内容新一轮，调较差SpotifyDTC盈余百余人。

（4）权衡到竞争官能布局变差，将Spotify企业总价个数由PS 6x降低到PS 5x

由于Spotify企业还受制于蓬勃过后发展先决条件，盈余百余人较较差或为失掉，但该企业对总经销商额重大贡献不较差，也是市场需求公认的Netflix和Disney的总价一个中心，因此我们分别用DCF和相比之下总价来对两家和平台认真商业价值检验。

总价结果如下：

1）Disney总价复线为159-167美元/股。

2）Netflix总价复线为337美元~379美元/股

。

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