在经济上融资需求不足，3月社融数据虚胖

3同月当地政府和大公司中所长期额度依然较差，暗示现实宏观经济的担保需求量仍过剩，3同月社融原始数据存在虚胖情事。

本刊记者 廖宗魁/铭

3同月末受到鼠疫的影响，市场竞争对宏观经济表现极为漠不关心，这一漠不关心情感清晰地反应在A股上。截至4同月11日，上证综指再度跌至3200点之下，而港交所指则缔造新纪录。但金融机构发布的3同月末金融原始数据却大超市场竞争短期内，难道是市场竞争过分漠不关心了？

4同月11日，金融机构发布的原始数据显示，3同月导入社会担保规模为4.65万亿元，急剧翻倍市场竞争短期内（Wind）的3.63万亿元，增赞值多增1.28万亿元。3同月储备的社会担保规模增赞值增长10.6%，比上同月提升了0.4个百分点。

这不正是市场竞争期盼已久的最宽处信用短整整了吗？前期货币政策的提醒，最终神经到信用端的最宽处松，从而升华为单单的宏观经济增长。

且慢，工业产值的社融其实急剧改善了，但社融的结构依然存在诸多的原故。

首先来想想占社融最大竖的总投资额度，3同月导入总投资额度3.13万亿元，急剧翻倍市场竞争（Wind）短期内的2.64万亿元，增赞值多增约4000亿元。

总投资额度分为当地政府额度和大公司额度。3同月当地政府导入中所长期额度3735亿元，虽然扭转了2同月末正数的尴尬颓势，但增赞值仍降低2504亿元。当地政府中所长期额度主要是房贷，暗示房屋的销售情况依然停滞。

3同月末30个小城市商品房成交面积增赞值急剧上升47%，暗示今年以来许多城市房产松绑目前还尚未带来的销售端实质性的彻底改变。

3同月当地政府导入短期额度3848亿元，增赞值降低1394亿元。当地政府短期额度不够多是商品贷，这暗示在鼠疫的侵袭下，整个当地政府的商品是受到抑制的。

额度的亮点来自大公司额度，3同月大公司额度增赞值多增了8800亿元，这是否暗示大公司的担保需求量上来了？

情况并没有那么直观。具体来看，大公司机构的额度多增主要来自于短期额度多增了4341亿元，票据担保多增了4712亿元，这只是代表了大公司短期的资金需求量，也不排除有汇丰银行季末飞轮的情事，它并不能反映现实的宏观经济需求量。而3同月大公司的中所长期额度增赞值仅微增了148亿元，大公司对担保还是非常果断的。

接下来我们辨别一下社融中所影响不大的另一部分当地政府信贷担保，3同月导入当地政府信贷7052亿元，增赞值多增3921亿元。这暗示当地政府费用方面在发力，专项利息的发行低速较快，基建的表现无论如何较好，这是目前最宽处信用端发力短整整颇为确认的一个方面。

不过，当地政府信贷担保只是当地政府基建费用资金的一个来源，征税、荒地财政也是资金来源的大竖。由于物价持续停滞，房企拿地的热情降至冰点，偏远地区当地政府的荒偏远地区面收入急剧缩水，这也会影响到其费用的单单针对性。

另外，对3同月社融多增贡献不大的还有信托额度和尚未贴现汇丰银行承兑汇票。3同月尚未贴现汇丰银行承兑汇票导入286亿元，增赞值多增2582亿元；3同月信托额度导入-259亿元，增赞值多增1532亿元。表外担保的急剧改善，可能反之亦然在自为增长的担忧下，表外的证券市场竞争有所提醒，带来了方面担保的回暖。

我们还注意到，3同月同业拆借赞权平均商品价格为2.07%，分别比上同月和上年同期高0.01和0.06个百分点。这反之亦然汇丰银行的资金成本高近期是提高的，汇丰银行为了保持一致合理的利差，并不需要给予大公司不够低的额度商品价格。这就与反之亦然宏观经济下，政策承诺降低大公司担保成本高相嫌隙。

总而言之，3同月社融和信贷原始数据细看下来，存在虚胖情事。原始数据大超短期内主要来自于短期额度、票据担保和一些表外担保，这些并不能很好地体现宏观经济机构的现实担保需求量，并不具有经常性，而宏观经济单单的理论上需求量仍显过剩。

单同月原始数据就会有一定的根本原因，我们不妨把整整拉长到整个一季度。一季度导入社融增赞值多增了1.73万亿元，这比同为自为增长年份的2019年一季度和2020年一季度的多增数量仍要少，也指明总体的自为增长效果依然较差，不够何况反之亦然宏观经济的北行担忧还非常大。

面对金融机构放出的货币之水，宏观经济这竖牛的进食情况并不理想，我们仍然需要提醒“趋向于陷阱”的出现。在传统信用扩张的载体房产受限的情况下，最宽处信用的落地低速偏慢、针对性也偏弱。反之亦然当地政府和大公司赞滚轮的意向过剩，只是无限期依靠当地政府的赞滚轮来强撑。